这样养大的孩子才有出息……

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，养大有出每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，养大有出而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

有意思的是，养大有出从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，养大有出货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。后来当其中一些国家（如希腊、养大有出意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，养大有出每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，养大有出而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。与之相类似的是，养大有出有些国家不断增发货币，其经济增长强劲，价格水平稳定，经济持续繁荣。中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，养大有出需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。

帕特里克·博尔顿、养大有出黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。摘要：养大有出当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。

一个国家的最优货币供应量应该是多少？一个国家如果面临有良好回报的新投资机会，养大有出但因没有发行足够的货币提供融资而错过了新投资机会带来的经济增长，养大有出那将错失经济繁荣，非常可惜。

而我们提出的新规则是基于股权，养大有出中央银行扮演最后救助人角色，养大有出在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。货币如何进入经济的过程非常重要，养大有出就同企业如何使用发行股票的融资所得一样。

中国改革开放之后40多年的发展经验和其他一些国家的增长经验，养大有出都表明了货币充足供给对经济繁荣的巨大贡献。在国际货币基金组织，养大有出我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，养大有出后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。

在金融危机时，养大有出如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，那么实体经济必将遭到金融危机的重创。2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，养大有出只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、养大有出银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。